Fitch улучшило прогноз по рейтингу Uzbekistan Airports до «Позитивного» на фоне суверенной динамики

Фото: CentralAsia+Aero

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings изменило прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента (IDR) акционерного общества Uzbekistan Airports (UzAirports) со «Стабильного» на «Позитивный», подтвердив сам рейтинг на уровне «BB». Это решение принято менее чем через год после того, как в августе 2025 года Fitch впервые присвоило UzAirports рейтинг «BB». Текущее рейтинговое действие практически полностью повторяет аналогичный пересмотр прогноза по суверенному кредитному рейтингу Республики Узбекистан, что подчеркивает глубокую финансовую и стратегическую интеграцию государственного оператора аэропортов с правительством страны.

В соответствии с методологией Fitch для компаний, связанных с государством (GRE), рейтинг UzAirports приравнен к суверенному. Собственная кредитоспособность (SCP) группы также оценивается на уровне «bb». Это отражает ее монопольное положение, хорошие текущие финансовые показатели и низкую долговую нагрузку, которые, однако, сбалансированы рисками высокой концентрации на внутреннем рынке и валютными рисками.

СИЛЬНАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОДДЕРЖКА И СТРАТЕГИЧЕСКАЯ ИНТЕГРАЦИЯ

Являясь единственным оператором всех гражданских аэропортов Узбекистана, UzAirports остается ключевым элементом стратегии развития страны «Узбекистан–2030». Позитивное рейтинговое действие подкреплено «очень сильным» государственным контролем над принятием решений и «сильной» практикой оказания финансовой помощи:

• 100% государственная собственность: Компания полностью принадлежит Министерству экономики и финансов Республики Узбекистан, которое оставляет за собой право принятия окончательных решений по стратегическому планированию, крупным финансовым операциям и авиационным тарифам.
• Прямая капитальная поддержка: Государство регулярно финансирует ключевые инфраструктурные объекты. В период с 2022 по 2024 год из госбюджета было напрямую выделено 513,5 млрд сумов на капитальные расходы (capex) UzAirports.
• Гарантированный долг: Хотя доля долга под госгарантии составляет менее 25%, около 11,6% приоритетного долга напрямую гарантировано государством. Еще 9,6% приходится на приоритетные необеспеченные беспроцентные займы, предоставленные Минэкономики и финансов.
• Сильные стороны: монопольный контроль и гибкость капвложений. UzAirports извлекает выгоду из абсолютной монополии на управление аэропортами на растущем авиационном рынке. Развитие туризма и устойчивые макроэкономические показатели в Центральной Азии продолжают обеспечивать двузначные темпы роста пассажиропотока.

Чтобы удовлетворить этот спрос, UzAirports реализует поэтапную инвестиционную программу по расширению мощностей Международного аэропорта Ташкента (TAS). Одновременно с этим оператор работает над государственно-частным партнерствов (ГЧП) для модернизации региональных авиаузлов, включая Бухару, Наманган и Ургенч.

Крайне важным фактором для кредитного профиля Fitch называет высокую гибкость инвестиционной программы UzAirports. Поскольку значительная часть прогнозируемых расходов на расширение инфраструктуры еще не зафиксирована твердыми обязательствами, оператор сохраняет операционную гибкость, позволяющую сократить или отложить проекты в случае ухудшения рыночной конъюнктуры.

ОПЕРАЦИОННЫЕ ВЫЗОВЫ И ФАКТОРЫ РИСКА

Несмотря на сильный баланс и устойчивый пассажиропоток, в отчете Fitch отмечается ряд структурных проблем, характерных для развивающихся авиационных рынков региона:

1. Высокая концентрация доходов

Доходы оператора сильно зависят от узкого пула авиакомпаний. В 2025 году на долю национального перевозчика АО Uzbekistan Airways пришлось 10% совокупной выручки, далее следуют Turkish Airlines (7%) и грузовая Maersk Air (6%).

2. Слаборазвитые неавиационные доходы

В отличие от коммерциализированных зарубежных хабов, неавиационные доходы (ритейл, duty-free, общепит, парковка) составляют менее 7% от общей выручки UzAirports. Хотя предстоящая модернизация аэропортов направлена на расширение торговых площадей, текущая зависимость от аэропортовых сборов подвергает оператора рискам, связанным с финансовым положением отдельных авиакомпаний.

3. Тарифные и валютные риски

Авиационные тарифы для узбекских авиакомпаний (на долю которых пришлось 68% пассажиропотока в 2025 году) устанавливаются Министерством экономики и финансов в национальной валюте. Отсутствие четко прописанных регуляторных механизмов ограничивает долгосрочную предсказуемость тарифов. Кроме того, хотя доходы частично номинированы в сумах, UzAirports несет валютные риски по своему долгу, номинированному в долларах США, евро и иенах (включая 20% долга с плавающей процентной ставкой без хеджирования).

ФИНАНСОВАЯ ЛИКВИДНОСТЬ И ПОЛОЖЕНИЕ

UzAirports сохраняет прочный запас ликвидности для обеспечения текущей деятельности и выполнения краткосрочных обязательств. На конец 2025 года группа располагала денежными средствами в размере 393 млрд сумов, а также открытыми, но неиспользованными долгосрочными кредитными линиями на сумму 23 млн долл. и 25,9 млн евро, что обеспечивает стабильную финансовую базу для реализации предстоящих проектов по модернизации региональных аэропортов.

Ранее CentralAsia+ Aero сообщал: Узбекистан приступил к созданию системы управления углеродными выбросами в аэропортах страны.

Ранее CentralAsia+ Aero сообщал: Nordwind выходит на маршрут Ташкент — Казань пятым перевозчиком, усиливая конкуренцию.